1整體基調(diào)：PPP模式是國家治理現(xiàn)代化的重要創(chuàng)新舉措，穩(wěn)步推進大趨勢不改
十九大報告提出實現(xiàn)國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化，而PPP模式是具體體現(xiàn)。實現(xiàn)國家治理現(xiàn)代化目標(biāo)要求理順政府運行機制，并處理好政府同各方關(guān)系。
PPP模式下政府類項目物有所值論證、財政承受能力論證、公開透明化要求，是理順政府運營機制、合理處理政府與市場關(guān)系重要方式。
PPP持續(xù)穩(wěn)步推進，大趨勢不改。截止2017Q3，1)財政部累計入庫PPP項目17.8萬億，其中2017Q3單季度新增入庫項目總投資1.44萬億，環(huán)比-19.6%/同比-22.6%;2)累計落地4.1萬億，落地率35.2%，環(huán)比+1.1pct，其中Q3單季度新增落地項目投資0.8萬億，環(huán)比+100%/同比+60%。
2017年10月來，以園林/基建為代表的PPP板塊估值調(diào)整較多，主因政策面和資金面壓制。
2估值壓制因素之政策面：最嚴PPP政策(92號文)出臺，PPP進入合規(guī)主導(dǎo)的新時代
最嚴PPP政策出臺，強調(diào)合規(guī)仍是主基調(diào)。2017年11月16日，財政部發(fā)布《關(guān)于規(guī)范政府和社會資本合作(PPP)綜合信息平臺項目庫管理的通知》，指出：
嚴格新項目入庫標(biāo)準：不宜采用PPP模式/前期準備工作不到位/未建立按效付費機制項目不得入庫;
集中清理已入庫項目：包括未按規(guī)定開展“兩個論證”/不宜繼續(xù)采用PPP模式實施/不符合規(guī)范運作要求/構(gòu)成違法違規(guī)舉債擔(dān)保/未按規(guī)定進行信息公開的項目。
組織實施：落實主體責(zé)任(財政部PPP中心)、健全工作機制、明確完成期限(2018年3月31日前完成本地區(qū)項目管理庫集中清理)、確保整改到位。
2017年以來關(guān)于PPP的政策基調(diào)基本延續(xù)了強調(diào)合規(guī)的總基調(diào)
3估值壓制因素之政策面：強調(diào)合規(guī)旨在控制風(fēng)險，合規(guī)主導(dǎo)的穩(wěn)步推進階段來臨
地方政府債務(wù)急劇擴張是PPP模式誕生的時代背景，也是推廣PPP需要控制的風(fēng)險：1)地方財政缺口從2008年2.06萬億擴大至2016年7.32萬億，地方債務(wù)規(guī)模的同步擴大,2016年末我國地方政府債務(wù)余額約15.32萬億元,債務(wù)率約80.5%;2)控制地方債務(wù)風(fēng)險是背景，也是PPP產(chǎn)生重要原因。
PPP越規(guī)范越有利于長遠發(fā)展，越有利于保障參與社會資本方的利益。1)隨著一系列政策文件出臺，未來地方政府融資將越來越規(guī)范，主要包括政府債券、PPP模式，以及規(guī)范的擔(dān)保。2)PPP模式越規(guī)范，地方政府對應(yīng)財政越有保障，也越有利于保障參與社會資本方的利益。
合規(guī)主導(dǎo)新階段來臨，PPP將進入穩(wěn)步推進階段。
地方政府債務(wù)快速擴張形成隱性風(fēng)險
2估值壓制因素之政策面：最嚴PPP政策(92號文)出臺，PPP進入合規(guī)主導(dǎo)的新時代
最嚴PPP政策出臺，強調(diào)合規(guī)仍是主基調(diào)。2017年11月16日，財政部發(fā)布《關(guān)于規(guī)范政府和社會資本合作(PPP)綜合信息平臺項目庫管理的通知》，指出：
嚴格新項目入庫標(biāo)準：不宜采用PPP模式/前期準備工作不到位/未建立按效付費機制項目不得入庫;
集中清理已入庫項目：包括未按規(guī)定開展“兩個論證”/不宜繼續(xù)采用PPP模式實施/不符合規(guī)范運作要求/構(gòu)成違法違規(guī)舉債擔(dān)保/未按規(guī)定進行信息公開的項目。
組織實施：落實主體責(zé)任(財政部PPP中心)、健全工作機制、明確完成期限(2018年3月31日前完成本地區(qū)項目管理庫集中清理)、確保整改到位。
2017年以來關(guān)于PPP的政策基調(diào)基本延續(xù)了強調(diào)合規(guī)的總基調(diào)
3估值壓制因素之政策面：強調(diào)合規(guī)旨在控制風(fēng)險，合規(guī)主導(dǎo)的穩(wěn)步推進階段來臨
地方政府債務(wù)急劇擴張是PPP模式誕生的時代背景，也是推廣PPP需要控制的風(fēng)險：1)地方財政缺口從2008年2.06萬億擴大至2016年7.32萬億，地方債務(wù)規(guī)模的同步擴大,2016年末我國地方政府債務(wù)余額約15.32萬億元,債務(wù)率約80.5%;2)控制地方債務(wù)風(fēng)險是背景，也是PPP產(chǎn)生重要原因。
PPP越規(guī)范越有利于長遠發(fā)展，越有利于保障參與社會資本方的利益。1)隨著一系列政策文件出臺，未來地方政府融資將越來越規(guī)范，主要包括政府債券、PPP模式，以及規(guī)范的擔(dān)保。2)PPP模式越規(guī)范，地方政府對應(yīng)財政越有保障，也越有利于保障參與社會資本方的利益。
合規(guī)主導(dǎo)新階段來臨，PPP將進入穩(wěn)步推進階段。
地方政府債務(wù)快速擴張形成隱性風(fēng)險
5趨勢研判1：PPP占固定資產(chǎn)比例仍較低、提升空間仍較大，2018年落地或達2.5~3.0萬億
PPP項目投資占固定資產(chǎn)投資比例仍較低。據(jù)財政部PPP項目中心數(shù)據(jù)，2017年Q1~Q3當(dāng)?shù)豍PP落地項目投資額占當(dāng)季固定資產(chǎn)投資額比例分別為7.46%/2.14%/4.50%，未來提升空間仍較大。
市政/生態(tài)環(huán)保等領(lǐng)域PPP項目落地居前列。1) 市政/生態(tài)環(huán)保落地率居第三/四, 為39.8%(2561個項目)/36.8%(481個項目);3)市政:污水處理/市政道路/垃圾處理落地項目數(shù)居前三, 為243/234/88個,合計占比55.4%;4)生態(tài)環(huán)保:綜合治理類項目落地149個/投資額2222億元, 占比84.2%/90.0%。
2017年落地約2.5萬億，2018年落地或達2.5~3.0萬億。2017年前三季度PPP項目落地1.9萬億，預(yù)計Q4落地與去年同期持平，2017年P(guān)PP落地規(guī)模約2.5萬億，2018年落地規(guī)?；蜻_2.5~3.0萬億
PPP項目投資額占固定資產(chǎn)投資額比例仍較低
市政、交運等領(lǐng)域PPP項目落地率最高
趨勢研判2：地產(chǎn)投資或下行疊加基建預(yù)期上行，2018年或?qū)⑹荘PP效率之年
地產(chǎn)銷售下滑或向投資端傳導(dǎo)。2017年9月份地產(chǎn)銷售面積當(dāng)月同比負增長1.5%且后續(xù)可能繼續(xù)走:低。按照6個月左右傳導(dǎo)周期估算，2018年二季度地產(chǎn)投資或?qū)⒊掷m(xù)下行，PPP邏輯偏好將提升。
基建投資2017年9月底部回升有望持續(xù)。地產(chǎn)調(diào)控仍嚴、地產(chǎn)銷售下滑將向投資端傳導(dǎo)背景下，2017年9月基建投資增速回升，考慮基建和地產(chǎn)投資蹺蹺板效應(yīng)，基建投資底部回升預(yù)計將持續(xù)。
2017年經(jīng)濟韌性強，PPP屬于小年。2018年二季度左右地產(chǎn)投資增速大概率將下行，疊加基建投資上行預(yù)期，PPP推進偏好和效率將提升，2018年是PPP推進的效率之年。
地產(chǎn)銷售持續(xù)下滑或逐步向投資端傳導(dǎo)
基建投資增速2017年9月開始底部回升
趨勢研判3：市場面競爭格局優(yōu)化，民企份額提升，項目回報率逐步回升
前期市場過度競爭導(dǎo)致市場回報率偏低。自2014年P(guān)PP正式推出以來，PPP項目回報率經(jīng)歷了從前期市場參與度低—市場競爭少—回報率偏高，到目前市場參與度高—市場競爭激烈—回報率偏低。
政策引導(dǎo)市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化。央企是PPP市場的絕對主導(dǎo)者。在金融去杠桿背景下國資委逐步強化對央企參與PPP項目的總量進行管控，防范央企過度參與PPP項目，民企PPP市場份額有望持續(xù)提升。
PPP回報率有望回升。隨著市場參與主體在手訂單普遍飽滿、更加追求訂單質(zhì)量和回報率，疊加央企參與PPP項目總量逐步被政策管控，將促使PPP市場競爭放緩，回報率將逐步回升到正常水平。
民企參與PPP項目的市場份額有望逐步提
PPP項目回報率有望逐步回升
